前言：农产品大牛市下，棉市反弹“昙花一现”
　　一方面，源自2006年下半年以来的农产品期货牛市，国际市场棉花和周边的谷物类价格相比，严重失衡也直接导致了美棉种植面积近两年来大幅缩减，相继减少面积在 18％、15％，新年度收获面积预计仅5440万亩，产量预计为315万吨，为99/00年度以来的最低水平。考虑到美元持续性贬值因素，大宗商品和美元成反比例关系

　　似乎从上述各个方面，都有理由相信棉市会有大的反弹行情涌现，但从今年3月5日以来，国际、国内期棉均呈现出“崩盘式”的下跌，投机力量还是基本面在起作用？ 另一方面，世界棉花主要消费国中国的纺织服装行业遇到了前所未有的挑战，首先是人民币持续升值，进入2008年以来继续加速；其次CPI高涨之下，劳动力成本提升，纺织行业以劳动密集型为主，不堪重负；再者，宏观信贷紧缩严重，包括加息、提高法定存款准备金率持续；

　　综合来看，在上述国际相对利多与国内消费利空背景之下，我国作为棉花市场进口依赖型的国家，价格却保持了相对平稳，引起了我们的深入研究。

　　第一部分 上市四年来行情发展综述：季节性阶段性行情为主

　　郑棉期货2004年6月份上市至今经历了4年的发展，期间价格季节性波动行情明显，主要的影响因素则归结为三大方面：仓单套利的回归性、收购季节性、国家政策引导性，也主要由于以上三个因素的制约，郑棉经历了一些大幅波动

　　本年度此轮行情的重点分析：对于本年度以来的行情，市场主要经历了急速反弹创合约上市新高、再到目前的单边下跌行情，一定程度上反映出内外期棉的联动性、以及国内棉价对国际棉价更大程度的指引性特点，且面对基本面形势的发展，期棉做出了理性的提前反映，碍于当前下游需求市场陷入低迷、供应未现缺口、仓单压力所在，郑棉仍旧处于低迷筑底行情阶段。 那么，如何才能正确把握棉花市场的行情；从我们多年来对棉花市场的关注来看，限于当前郑棉依然由现货商主导，投机力量相对不足情况下，整个棉花市场的一轮行情发展无外乎以下基本的顺序：全球关注中国的产需――中国进口（量、价、配额政策等）――外盘基金捕捉首先在国际盘面发动――带来纽约期货棉最先做出反映――影响国内郑棉期货――并发动行情――阶段性走向――最后在现货商作用体现情况下――行情结束。 当然，对于未来关注国内棉市而言，最根本的制约因素依然是棉花市场本身国际国内的供需大背景，其次应重点考虑中国市场的行业政策，再者期货市场资金与套保力量的博弈力量对比，当然还要考虑棉花市场本身和周边商品的对比发展变化等，下面我们将主要做出一些分析。

　　第二部分 供需探讨：08/09年度预期全球产消缺口将加大来年价格波动空间

　　一、全球棉花产需：不平衡因素正在对来年价格形成有利预期

　　回顾近30年来全球棉花的产需，可以看出每年的供需基本处于平衡状态，从而在很大程度上决定了棉花价格维持相对平衡区间波动；但由于产消在某些年度出现的不平衡，尤其是产消差缺口，价格往往出现剧烈波动：

　　历史上75/76年度、86/87年度、90/91年度、93/94年度、03/04年度棉花产量由于天气等出现比较大的缩减，而消费则保持了相对平稳的增长（近10年来保持在3.5％左右），产消缺口150万吨以上，甚至最高达到了259万吨，从而引起价格在次年出现大幅波动；

　　对于新年度（08/09年度），从USDA最新公布的6月份全球棉花新年度供需预测数据来看，与此前的历史上五次有惊人的相似之处，或许为未来一个年度（09/10年度）价格的走高埋下了一定的伏笔。

　　二、中国棉花数据的模糊性及国际市场重要性――美、印将角逐中国进口市场

　　解读中国棉花市场的数据显然是整个目前国际棉市最为困惑的问题，作为国际上参考最权威的USDA报告，对于中国的数据估算显然变得也无能为力，尤其是与实际的运行偏差在近年来越来越显著，从而对价格形成前后预期完全反差的结果，就比如本年度初期市场的预测，和目前市场各方的预测

　　在2007年6月份USDA首次对中国本年度的进口数据预测时达到了370万吨的历史年度次高（最高出现在05/06年度进口量为418万吨），但伴随时间的推移，美国农业部不断调低对中国进口预期，至最近一次预测中国进口量仅 260 万吨附近，前后相差 100 多万吨，而美国本年度较上年度产量缩减也仅50万吨附近，难怪会对国际、国内期棉价格会形成年度前后期如此预测的反差。

　　同时，关于中国的数据也许相对确定的是进口量，更大的不确定性在于中国的结转库存数据、消费数据，以及产量数据，在本年度表现尤为突出。当今年3月份市场行情寄希望中国能够像美棉价格一样创出95年以来的高点时，却忽视了一个很大因素，中国的消费市场能力出现急剧的困难，并最终带来价格07/08年度与03/04年度出现本质上的不同，这个问题未来也一样值得警惕，中国的纺织服装竞争优势还有什么，未来消费的增速还能否保持10％以上的速度，纺织用棉比55％，或者说50％能够保持，则是考量中国棉花消费的一个重要依据，否则过早的预测中国棉花产消缺口。或者说行情价格涨跌都无异于搬起石头砸自己脚。

　　相对而言，未来伴随中国进口量可能出现变化，印度棉花产量增加伴随出口量在国际市场地位所产生的变化，以及美国棉花产量缩减带来出口量的变化，最终这三个世界主要产需国的变化，是关注的焦点

　　三、未来供需发展思考――世界能逼仓中国吗？

　　在此需要思考几个问题：其一，美棉未来的产量缩减趋势不改出口绝对量缩减，但印度出口量有多大程度上能够替代；中国作为棉花进口大国，会不会出现类似大豆产业被国际卖家挟持的境地，对此我们认为，应该从供需产业链角度思考这个问题：

　　从下游消费角度来看，油脂油料等其它农产品面临的是全球期末库存大幅缩减，且下游消费具有生物能源概念等的提振，价值的重新评估成为整个市场关注的焦点，可以用“朝阳产业”来形容；但对于中国的纺织企业来说，面临人民币升值，国家加大对环保力度的监测，以及劳动力成本提升、周边国家竞争压力等困扰，也使其价格走高始终伴随隐忧，且由于总体上国际金融市场动荡，主要消费国美国、欧盟金融经济不确定性，可能带来的是市场行情，包括纺织品、服装价格走弱，在这样的前提下，原料棉花价格高涨如何消化，显然不太现实，后期果真出现内外期棉倒逼国内现货价格走高的最终结果，一个很可能情况是国内大量纺织企业出现停产，最终高位抑制消费的结局可能上演。

　　从供应角度来看，国际市场炒作的最主要题材未来无疑仍是集中在美棉市场，由于不同作物的竞争优势，美棉种植面积减少，从而可能带来产量的大幅缩减。但是棉花的基本面之所以区别于国际市场其它包括大豆、玉米的基本面很多在于此处，尽管美国是国际市场棉花最大的出口国，但一方面其本身国内消化能力不像玉米豆类那样明显，消费增量而且有限，从长远的角度来看，其不出口必然成为加大的结转库存，对其国内的压力也不会太小；另一方面，供应本身，近年来伴随印度棉的增产，以及像巴西、澳大利亚、非洲都存在增产的潜力，只是由于某些技术性问题，产量增加的潜能没有完全释放，所以这一点来看，也不会像当前世界的油脂油料、小麦、玉米价格出现这种疯涨的格局。

　　所以，从棉花产业链长远角度思考，未来棉花市场不同于其它农产品之处相对明显，且中国在国际市场上重要地位，决定了棉花市场无法像其它农产品价格走出剧烈的攀升行情，国际市场倒逼中国的局面料难以出现，行情更多的是跟随基本面供需呈现出年度间的波动行情。

　　四、本年度后期资源供需初步判断

　　基于以上的分析，过多的纠缠中国棉花数据似乎不能解决任何的问题，有的更多是进行实际的调研，这在本年度目前的阶段显得异常关键，而在农发行、新疆当地的机构纷纷发布相关报告后，更有理由相信在年度剩余的这段时间里，国内棉花供应资源是相对充裕的：

　　首先，我们来看国际资源方面，截至5月29日的一周，按照USDA预计的美棉出口任务，美棉剩余可供装运量88.4万吨，实际上较上年度剩余的时间里仅少12万吨，并且较5年来剩余阶段平均量多出8万吨，同时今年有一个很特殊的情况是中国自印度进口量不断增加，而目前正值印度棉花出口旺季，将对中国市场的供应无疑是充裕的；